В начале 2026 года рынок токенов в Беларуси столкнулся с первым серьезным кризисом доверия: сразу несколько эмитентов допустили дефолты и впоследствии ушли в банкротство. На этом фоне регуляторы ужесточили требования к эмитентам, а инвесторы стали заметно осторожнее. Тем не менее для малого и среднего бизнеса токены по-прежнему остаются одним из наиболее доступных инструментов привлечения капитала.
Альтернативная форма инвестиций
Токены – это цифровые знаки, которые компании могут продавать физическим и юридическим лицам в целях привлечения инвестиций. Возможность их выпуска была предусмотрена Декретом Президента Беларуси № 8 «О развитии цифровой экономики», подписанным в 2017 году.
Предполагалось, что токены станут своего рода аналогом облигаций, но более гибким инструментом, так как их можно выпускать без сложной процедуры эмиссии, а также строгих требований к финансовому состоянию эмитента. К тому же, в отличие от облигаций, они могут быть номинированы в иностранной валюте.
При этом нельзя сказать, что требований к их выпуску нет совсем: эмитенты должны представить платформам, на которых размещаются токены, декларацию – так называемую White Paper, содержащую данные о финансах и имуществе компании, а также о целях, на которые предполагается направить привлеченные средства.
Кроме того, имеется еще одно ограничение: размещать токены можно только через компании, которые являются резидентами Парка высоких технологий и имеют лицензию на такую деятельность. В настоящее время их четыре: Finstore, FainEX, BYNEX и WhiteBird. Они оценивают эмитентов и принимают решение о возможности выпуска ими токенов. Также формируются рейтинги эмитентов, которые облегчают выбор потенциальным инвесторам.
Новый инструмент быстро привлек внимание крупных игроков. Так, БелАЗ разместил токены на сумму $20 млн, Белорусская железная дорога – на $7 млн, а МАЗ – на $0,7 млн.
В эмитентах – лизинг и торговля
В настоящее время рынок цифровых знаков уже сложился, и по белорусским меркам довольно велик. По данным портала tokenbel.info, на конец марта 2026 года в стране насчитывалось 68 активных эмитентов токенов, имелось 242 активных размещения, а объем рынка составлял 65 млн BYN, $46 млн и €10 млн. Средняя доходность токенов в рублях составляла 19,5%, в долларах – 9,4% и в евро – 8%.
Однако если посмотреть на выпуски ценных бумаг, осуществленные, например, в мае 2026 года (по данным на 22 мая), то окажется, что говорить о буме не приходится. По данным сервиса castle.by, на двух платформах началось размещение лишь четырех новых выпусков токенов: трех на Finstore и одного на FainEX. Из них два выпуска осуществили лизинговые компании, еще два – предприятия оптовой торговли. Два выпуска токенов были номинированы в долларах США, еще два – в белорусских рублях.
Доходность по обязательствам, номинированным в белорусских рублях, составляла 19,5% и 19% годовых, а сроки их обращения – 5 и 5,5 года соответственно. Объемы выпусков довольно велики – 1,5 и 1 млрд BYN. По состоянию на указанную дату лизинговой компании удалось разместить 57,7% токенов (из 1,5 млрд BYN), в то время как торговой – 14,6% (из 1 млрд BYN). В данные инструменты вложили средства 515 и 48 инвесторов соответственно.
По токенам, номинированным в долларах США, доходность была установлена на более низком уровне: 7,5% и 8% годовых у лизинговой и торговой компаний соответственно. Объемы размещения – $500 тыс. и $250 тыс., а сроки обращения – 5 лет. По данным на 22 мая, лизинговая компания разместила 14,4% эмиссии, тогда как торговая – 63,3%. Число инвесторов составило 35 и 17 соответственно.
В предыдущие два месяца токены также выпускали компании из сферы розничной торговли и микрофинансовые организации.
Эти данные позволяют сделать вывод о том, какие компании способны использовать новый инструмент. Как правило, это финансовые организации, например, лизинговые компании и МФО, а также торговые предприятия с налаженным и легко оцениваемым бизнесом, не связанным с производством. Что касается компаний из других отраслей экономики, то, хотя в предыдущие годы их было достаточно много, сейчас их активность заметно снизилась. Проекты БелЖД, БелАЗ, МАЗ и другие, по-видимому, были экспериментальными и не получили продолжения.
Инвесторы в токены в первую очередь ориентируются на доходность. Как правило, это мелкие инвесторы, можно даже сказать, очень мелкие, хотя в прошлые годы встречались отдельные случаи приобретения токенов на крупные суммы.
Доходность токенов существенно выше, чем по другим финансовым инструментам, особенно в долларах. И на рынке токенов наблюдаются те же тенденции по изменению доходности. В частности, по данным портала tokenbel.info, с ноября 2025 года сформировалась тенденция к снижению ставок. Так, средняя ставка по новым токенам в белорусских рублях с октября 2025 года по март 2026 года опустилась до 16,96% с 22,18%, по токенам в долларах США – до 6,94% с 7,45%.
Не все эмитенты оказались добросовестными
На рынке также можно выделить несколько проблем. На совещании по развитию крипторынка Беларуси, проведенном под руководством президента страны 5 сентября 2025 года, председатель Комитета госконтроля Василий Герасимов сообщил о целом ряде нарушений. Так, компания, созданная гражданами Казахстана, осуществила 16 выпусков токенов, однако рассчиталась только по четырем, а оставшиеся средства вывела за рубеж. В результате пострадали 1,6 тыс. человек.
В начале 2026 года сразу два эмитента токенов объявили о дефолте по своим обязательствам, и в феврале ушли в банкротство. В январе компания «Свисс Лизинг» не перечислила в срок средства для выплаты процентов держателям токенов, из-за чего были приостановлены операции с их обязательствами. Это серьезный удар по рынку, так как у компании было более двух десятков действующих выпусков токенов на сумму свыше $3,6 млн и 4,6 млн BYN. Компания привлекала инвесторов, устанавливая более высокие ставки, чем в среднем по рынку. Вместе с ней началась ликвидация и другого эмитента токенов – торговой компании «Зубр Автогрупп». Она осуществила три выпуска токенов, два в долларах США и один в евро, и привлекла в сумме около $500 тысяч.
Несмотря на дефолт эмитентов, владельцы токенов сохраняют шанс вернуть свои средства, если в ходе ликвидации у компаний будет выявлено достаточно активов для исполнения обязательств.
ПВТ ужесточает требования к токенам
Подобные события негативно сказались на репутации рынка токенов, в связи с чем в Парке высоких технологий были приняты соответствующие меры. Так, с 1 мая 2026 года устанавливаются более жесткие требования к эмитентам цифровых знаков. С этой даты такие компании должны работать без убытков не менее 1 года, а также в течение квартала, предшествующего выпуску токенов, и обязаны сформировать уставный капитал в полном объеме. Кроме того, им придется публиковать не только годовую, но и квартальную отчетность. Это снизит риски выхода на рынок мошенников, однако добросовестных эмитентов приведет к увеличению затрат на выпуск.
Платформы, которые продают токены, будут обязаны указывать на сайтах место размещения отчетности эмитентов и контролировать соблюдение ими обязательств. Они смогут приостановить размещение токенов в случае реорганизации, ликвидации или банкротства эмитента, а также при ненадлежащем исполнении им своих обязательств.
Кроме того, решено ужесточить требования и к инвесторам. Покупатели токенов с 1 апреля 2026 года разделены на три категории: неквалифицированных, квалифицированных и особо квалифицированных инвесторов. Возможности приобретения цифровых знаков для первых двух категорий ограничены.
Недобросовестное поведение некоторых эмитентов – не единственная проблема, которая возникла на рынке токенов. Белорусские налоговые органы пришли к выводу, что некоторые компании используют данный инструмент для уклонения от уплаты налогов при выплате вознаграждений (дивидендов) собственникам компаний. Это связано с тем, что доходы физических лиц по токенам налогами не облагались. Поэтому компании выпускали токены, которые продавались аффилированным с ними лицами, после чего знаки быстро выкупались обратно.
В связи с этим с 2026 года освобождение доходов по токенам от налогообложения будет возможно только при соблюдении ряда условий. В частности, срок их обращения (размещения) должен составлять более одного года, при этом условия выпуска не должны предусматривать досрочный выкуп токенов организаторами ICO в течение первого года.
Кроме того, установлен специальный порядок налогообложения доходов по токенам, выплачиваемых лицам, связанным с эмитентами, включая тех, кто состоит с их собственниками в родственных отношениях. Такие доходы не подлежат налогообложению в пределах суммы, рассчитанной исходя из ставки рефинансирования Нацбанка, увеличенной на 5 процентных пунктов – для токенов в белорусских рублях, и 12% годовых – для токенов, номинированных в иностранной валюте.
Таким образом, в 2026 году на рынке токенов произошли важные изменения. Рынок стал более надежным, но одновременно увеличиваются расходы эмитентов на осуществление выпусков, а спрос на токены сокращается. Впрочем, повышение надежности может привлечь дополнительных инвесторов, если, конечно, профессиональные участники этого рынка сумеют воспользоваться данным обстоятельством.
В настоящее время, судя по состоянию рынка, выпуск токенов оправдан прежде всего для компаний, работающих с финансовыми инструментами и регулярно привлекающих капитал для своей деятельности.
Ситуация может измениться в том случае, если профессиональные участники рынка и, возможно, государственные органы или банки найдут новый класс эмитентов цифровых знаков, для которых данный способ привлечения средств окажется выгодным и доступным. Допустим, банки или фонды начнут давать гарантии погашения токенов для компаний малого бизнеса из тех отраслей экономики, которые они хотят поддержать. Вероятность такого развития событий остается высокой, поскольку на рынке токенов уже есть несколько компаний, заинтересованных в его расширении, а Нацбанк Беларуси рассматривает масштабные проекты в этой сфере, включая создание криптобанка.