Долг вместо акций: как трансформируется финансовый рынок Беларуси

За последние годы белорусский рынок ценных бумаг заметно трансформировался, причем при ограниченной глубине его динамика остается в целом положительной. С одной стороны, рынок постепенно реализует часть своего потенциала и его роль в финансовой системе возрастает. С другой – мы видим, что его реальные возможности по-прежнему значительно шире, чем те, которые фактически используются. При этом анализ рынка важен не только сам по себе: он отражает изменения в условиях привлечения капитала, структуре финансовых инструментов и способности экономики превращать сбережения в инвестиции.

Облигации против акций: динамику формирует долговой рынок 

Сегодня рынок ценных бумаг Беларуси – это прежде всего два крупных сегмента: акции и облигации, но их экономическая роль заметно различается. Акции в белорусских условиях в большей степени отражают структуру собственности, капитализацию компаний и движение внутри корпоративного сектора, тогда как облигации выступают более прикладным инструментом привлечения ресурсов. При этом внутри обоих сегментов рынок остается неоднородным. На нем обращаются акции открытых и закрытых акционерных обществ, а облигационный рынок включает несколько разных категорий бумаг – от банковских и корпоративных до облигаций местных займов.

По итогам 2025 года, по данным Минфина Беларуси, эта асимметрия проявилась особенно отчетливо: общий объем операций на рынке ценных бумаг вырос на 4,7%, до 15,47 млрд BYN, однако обеспечен этот рост был прежде всего облигациями. Объем сделок с ними увеличился на 5,5% и превысил 15 млрд BYN, тогда как рынок акций, напротив, сократился на 20,7%, до 384,5 млн BYN. Иными словами, белорусский рынок ценных бумаг остается рынком, где долговые инструменты уже играют заметную финансовую роль, а акционерный сегмент, несмотря на наличие сделок как с бумагами ОАО, так и ЗАО, все еще выглядит сравнительно более узким.

Ценные бумаги как драйвер инвестиционного роста 

При этом сама логика развития рынка в последние годы воспринимается регулятором скорее как позитивная. Минфин Беларуси прямо называет рынок ценных бумаг одним из потенциальных драйверов инвестиционной активности и развития национальной экономики, связывая его дальнейшее расширение с ростом числа инструментов, цифровизацией инфраструктуры и повышением доступности для инвесторов. По оценке ведомства, белорусский рынок ценных бумаг занимает одну из лидирующих позиций в СНГ, уступая главным образом России и Казахстану. 

В количественном выражении это подтверждается и масштабом рынка: по данным Министерства финансов, объем эмиссии корпоративных ценных бумаг составляет более 85 млрд BYN, или 33% к ВВП, из которых 53 млрд BYN приходится на акции и 32 млрд BYN – на корпоративные облигации. В то же время в Минфине признают, что потенциал привлечения капитала через рынок ценных бумаг пока остается ниже, чем через банковское кредитование. Это значит, что нынешняя динамика скорее отражает движение в правильном направлении, чем свидетельствует о достижении рынком зрелого уровня.

Но внутри этого общего роста динамика была неравномерной. По акциям траектория выглядела почти непрерывно восходящей: рынок прибавлял от года к году без заметных провалов. По облигациям рост тоже оказался значительным, однако его темп был более чувствителен к изменениям финансовой среды и к перестройке самой структуры рынка. Тем не менее к началу 2026 года оба сегмента вышли на максимальные значения за рассматриваемый период. Это позволяет говорить о том, что белорусский рынок ценных бумаг, оставаясь сравнительно неглубоким и ограниченным по международным меркам, все же двигался по траектории постепенного расширения. 

Рынок акций сохраняет доминирование ОАО

Если перейти к рынку акций, то здесь прежде всего бросается в глаза его достаточно стабильная внутренняя структура. Основной объем выпусков в обращении на белорусском рынке неизменно приходится на акции открытых акционерных обществ, тогда как доля закрытых акционерных обществ остается заметно меньшей. И в абсолютных значениях, и в относительной структуре именно ОАО формируют ядро этого сегмента.

В цифрах это выглядит так: с января 2023 года по январь 2026 года объем выпусков акций ОАО вырос с 41,7 до 48,4 млрд BYN, а акций ЗАО – с 3,9 до 4,6 млрд BYN. При этом соотношение между ними почти не изменилось: доля ОАО держалась около 91%, а доля ЗАО – около 9%. Это говорит о том, что рынок акций сохраняет устойчивую структуру без резких перекосов и колебаний.

В значительной степени такая стабильность объясняется самой структурой белорусского корпоративного сектора. Большинство крупных и средних эмитентов представлены именно открытыми акционерными обществами, тогда как закрытые акционерные общества традиционно реже используют рынок ценных бумаг как инструмент привлечения капитала.

Облигации и новая структура долгового рынка Беларуси

Облигационный сегмент белорусского рынка ценных бумаг выглядит и более содержательным для анализа, и заметно более насыщенным статистикой, чем рынок акций. Именно здесь лучше всего видно, как меняется финансовая логика белорусской экономики: в какой валюте компании и другие эмитенты предпочитают привлекать ресурсы, на какие сроки готовы занимать и какие инструменты доходности считают для себя более удобными. 

Если начать с наиболее наглядного среза, то в последние годы облигационный рынок Беларуси прежде всего характеризуется заметным изменением валютной структуры. Доля облигаций, номинированных в белорусских рублях, в последние годы устойчиво росла, тогда как позиции долларовых и евро-выпусков, напротив, постепенно ослабевали. 

Это хорошо показывает, что общая тенденция к большей роли национальной валюты в экономике проявляется и на рынке долговых инструментов. Одновременно в статистике появляются и новые элементы – прежде всего облигации, номинированные в китайских юанях, хотя их доля пока остается небольшой. Облигации в российских рублях на всем рассматриваемом отрезке тоже присутствуют, но сохраняют очень скромное место в общей структуре рынка.

Еще один важный срез облигационного рынка – это сроки обращения, потому что именно они позволяют понять, насколько эмитенты и инвесторы готовы работать с более длинным горизонтом. Если несколько лет назад основу рынка составляли прежде всего облигации со сроком обращения от 5 до 10 лет, то теперь структура постепенно смещается в сторону еще более длинных инструментов. Это означает, что организации в Беларуси все активнее привлекают деньги через облигации не только как относительно удобный долговой инструмент сам по себе, но и как механизм более длинного финансирования. Это не обязательно говорит о заметном улучшении всей деловой среды, но указывает на повышение предсказуемости облигационного сегмента и определенный уровень доверия к эмитентам.

Динамика последних лет показывает это особенно наглядно. Доля облигаций со сроком обращения 10 лет и более заметно выросла и к началу 2026 года фактически стала крупнейшим сегментом рынка. Напротив, доля бумаг со сроком от 5 до 10 лет, хотя и остается очень значительной, уже перестала быть безусловной основой облигационного сегмента. Еще слабее выглядят короткие выпуски: облигации со сроком до 1 года и от 1 до 5 лет занимают все меньшую часть структуры. В результате рынок облигаций в Беларуси становится не просто более крупным, но и более «длинным», а это уже важный сигнал о том, как меняются подходы к заимствованиям и ожидания участников финансового рынка.

Если в заключение посмотреть на структуру выпусков облигаций по виду дохода, то и здесь рынок выглядит скорее стабильным, чем меняющимся. Основу белорусского облигационного сегмента в последние годы формируют бумаги с переменным и постоянным процентным доходом. При этом облигации с переменным процентом занимают наибольшую долю, а бумаги с фиксированным доходом устойчиво остаются вторым по значению сегментом.

На этом фоне дисконтные и бездоходные облигации занимают уже совсем небольшое место и по сути не определяют облик рынка. Причем их роль была ограниченной и раньше, а в 2026 году стала еще меньше. В целом это позволяет говорить о достаточно предсказуемой и понятной структуре облигационного рынка: он растет без резких внутренних переломов, а его базовая модель остается во многом устойчивой. Такая инерционность сама по себе важна, поскольку говорит о том, что участники рынка в основном работают с привычными и хорошо понятными инструментами.

Что делать бизнесу в новых условиях рынка капитала

В целом картина белорусского рынка ценных бумаг последних лет – это история постепенного и инерционного роста. В рассматриваемом срезе, без учета государственных бумаг Минфина и облигаций Нацбанка, расширялись оба сегмента: рынок акций рос на фоне устойчивого доминирования ОАО, а рынок облигаций становился более рублевым и долгосрочным, сохраняя при этом предсказуемую структуру по типам доходности. Финансовая система медленно перестраивается, и для бизнеса это уже не теоретическая, а вполне прикладная возможность привлекать капитал. Вопрос в том, как именно ею пользоваться.

При этом реальным инструментом привлечения капитала для белорусского бизнеса сегодня остается именно рынок облигаций, а не акций. В 2025 году объем сделок с облигациями превысил 15 млрд BYN, тогда как акции дали 384,5 млн BYN, то есть менее 3% оборота. Для классического привлечения денег под проекты, оборотный капитал или рефинансирование инструмент, по сути, один. Выпуск акций имеет смысл рассматривать только в специфических ситуациях, например, при реструктуризации собственности или работе с конкретным стратегическим инвестором. Как способ привлечь деньги под абстрактную бизнес-задачу акционерный сегмент пока не работает.

Если говорить о структуре самого выпуска, то общая логика рынка подсказывает однозначный ответ. Валюту заимствования разумнее выбирать в пользу белорусского рубля: доля рублевых выпусков устойчиво растет, а для компаний с выручкой преимущественно в BYN это позволяет избежать валютных рисков при обслуживании долга. Впрочем, в статистике уже появляется юань, но как инструмент он подходит скорее очень крупным эмитентам, связанным с китайским рынком. 

По срокам рынок готов принимать длинную бумагу: сегмент облигаций сроком обращения от 10 лет уже стал крупнейшим, что свидетельствует о готовности инвесторов размещать средства на длительный период. Для среднего бизнеса разумный горизонт сегодня – 5-10 лет, для капиталоемких проектов в строительстве и инфраструктуре – 10 лет и более. Банковское кредитование такие сроки в массовом сегменте предлагает редко, и в этом, пожалуй, главное содержательное преимущество облигаций перед кредитом прямо сейчас.

По типу дохода рынок явно смещается в сторону плавающей ставки, и в нынешней макросреде это логично: Нацбанк держит ставку рефинансирования на уровне 9,75% и не исключает ее снижения в 2026 году, а значит, эмитент с переменным купоном получит удешевление обслуживания долга автоматически. 

Что касается ставок, то прогноз Нацбанка на 2026 год предполагает 11,5-14% по новым рублевым кредитам и 10-12% – по инвестиционным. Корпоративные облигации, как правило, размещаются с премией к ставке рефинансирования (РС): для крупных и прозрачных эмитентов это плюс 2-3 п.п., для менее крупных компаний премия выше. 

По стоимости привлечения средств облигации и инвестиционный кредит сегодня находятся примерно в одном диапазоне, поэтому выбор между ними – это скорее вопрос структуры финансирования, чем цены. 

Облигации дают более длинный срок, более гибкий график выплат и работу с широким кругом инвесторов, но взамен требуют большей прозрачности, расходов на организацию выпуска и устойчивого денежного потока, чтобы обслуживать купоны без сбоев.