Последние пять лет выдались для белорусской экономики непростыми. И она продемонстрировала поразительную способность к адаптации в условиях следующих одного за другим кризисов. Так, если судить по вкладу отраслей в ВВП, с 2020 по 2025 год произошла кардинальная смена драйверов роста.
Как менялся экономический ландшафт?
Пандемийный 2020-й отметился снижением ВВП – он составил чуть более 99% в сопоставимых ценах к уровню 2019 года. При этом ключевой положительный вклад обеспечили ИТ и сельское, лесное и рыбное хозяйства. Они продолжили рост, несмотря на кризис. Агросектор и информационные технологии оказались одинаково важны для экономики в непростой период.
Следующий 2021 год ознаменовался восстановительным ростом ВВП и возвращением промышленности в качестве главного драйвера. Ее вклад составил 1,6п.п.
Кризисный 2022 год стал стресс-тестом для экономической модели. При общем падении ВВП до 95,3% к предыдущему году сельское хозяйство оказалось единственным сектором с положительной динамикой.
Переломный 2023-й запомнится перезагрузкой для промышленности. На ее долю пришелся основной положительный вклад в 2,2п.п. Оптовая и розничная торговля добавили 1,2п.п.
Стабилизационный 2024 год: промышленность и торговля сохранили роли главных драйверов ВВП – 1,4 и 0,8п.п. соответственно.
Минувший 2025-й сделал новый поворот. Локомотивом экономики стали строительство и сектора услуг (ИТ, транспорт), в то время как промышленность перешла к спаду, оказывая сдерживающее влияние на общий рост.
Что будет дальше: читаем сигналы экономики
Для повышения объективности анализа мы ввели простую шкалу макросигналов. Если индикатор отклоняется от нейтрального уровня (100% для объемов, 0% для темпов роста М2) более чем на 1.5-3п.п., он получает оценку «позитив» (+1) или «негатив» (-1).
На основе трех показателей – инвестиций (с лагом 1 год), розничной торговли и денежной массы М2 – мы построили рестроспективный композитный индикатор как среднее значение сигналов. За 2021–2025 годы он корректно предсказал динамику ВВП в 100% случаев. В 2024 году показатель достиг максимального значения (+1), в 2025-м тренд сохранился. По его итогам рост инвестиций в основной капитал составил 11,3%. В текущем году рублевая ликвидность и потребительский спрос продолжают расти, что, если судить по поведению композитного индикатора, позволяет рассчитывать и на рост экономики. В планах на 2026 год , как уже известно, обеспечить темп роста валового внутреннего продукта в 102,8%.
Настораживающие сигналы
Анализ эффективности капиталовложений за последние пять лет показывает заметные колебания в отдаче от инвестиций. Для оценки мы использовали коэффициент ICOR (Incremental Capital-Output Ratio) – отношение инвестиций в основной капитал к приросту реального ВВП. В международной практике ICOR трактуется как мера отдачи от капитала. Чем ниже показатель, тем более эффективно используются инвестиции.
Расчет выполнен на основе данных Белстата о номинальных объемах ВВП и инвестиций, скорректированных с помощью официальных индексов физического объема (в сопоставимых ценах). Кризисные 2020 и 2022 годы, в которых наблюдалось сокращение ВВП, из расчета исключены, поскольку ICOR не определен при отрицательном приросте выпуска.
Как видно, в период 2021–2025 годов белорусский ICOR ведет себя крайне неустойчиво: от 8,5 в 2021 году до 3,9–4,2 в 2023–2024 годах и резкого скачка к значениям около 15 в 2025-м. Это означает, что в отдельные годы единица прироста ВВП «стоила» экономике в разы больше инвестиций, чем ранее. Падение эффективности их использования нивелирует значительную часть инвестиционного импульса.
Рекомендации для бизнеса: стратегия на 2026 год
Для промышленных компаний. Используйте окно возможностей: как видно из графика, вклад промышленности в ВВП последние пять лет демонстрировал значительную волатильность. При этом фаза спада в 2025 году сопровождалась ростом инвестиций в основной капитал на 11,3%. Подобная динамика может указывать на инвестиционную паузу перед модернизацией, за которой традиционно следует этап роста. Сейчас лучшее время для закупки оборудования и внедрения новых технологий, чтобы войти в новый цикл подъема с обновленными мощностями.
Для потребительского сектора. Рост ликвидности создает предпосылки для роста потребления. Однако развитие торговли зависит от ценового регулирования и динамики затрат. Стратегия «готовности к волне спроса» должна включать гибкие логистические и ассортиментные модели, позволяющие быстро реагировать на любые внешние изменения. Ключевым фактором развития сектора в среднесрочной перспективе станет не только объем ликвидности, но и политика в области стимулирования конкуренции и качества товаров.
Для строительного сектора. Строительство демонстрировало стабильный вклад в ВВП на уровне 0,5п.п. в 2023–2025 годах. Тренд стоит капитализировать. Впрочем, данные Национального банка за январь 2026 года фиксируют отрицательное влияние сектора на темп роста ВВП (-0,5п.п.). Это подтверждает необходимость сохранения осторожности. Фокус на проектах с быстрой окупаемостью и диверсификация портфеля помогут смягчить возможную коррекцию рынка.
Для ИТ-компаний. Восстанавливайте позиции: возвращение ИТ-сектора в число лидеров роста после кризиса 2023 года открывает новые возможности. Цифровая трансформация традиционных отраслей создает растущий спрос на ИТ-решения.
Для всех секторов. Следите за эффективностью капитальных вложений через коэффициент рентабельности инвестированного капитала (ROIC, Return on Invested Capital). ROIC рассчитывается как отношение операционной прибыли компании (после уплаты налогов) к объему средств, инвестированных в основную деятельность. Этот показатель отражает, насколько эффективно бизнес превращает вложенные ресурсы в прибыль. Чем выше ROIC, тем лучше компания использует капитал, привлекая инвестиции и повышая конкурентные позиции.
Экономика демонстрирует признаки перехода к устойчивой модели роста, но сохраняет структурные уязвимости. Слабая трансляция инвестиций в потребление, волатильность отраслевых вкладов и нестабильная эффективность капиталовложений требуют от бизнеса гибкости и дальновидности.
Методология построения композитного макроэкономического индикатора
Для оценки совокупного сигнала экономической динамики на основе опережающих и совпадающих макроиндикаторов был разработан простой композитный индикатор (Composite Macroeconomic Signal, CMS).
Шаг 1. Выбор индикаторов и лагов
Использованы три ключевых показателя:
Инвестиции в основной капитал (в % к предыдущему году) классический опережающий индикатор с лагом 2-4 квартала. Наш анализ показывает четкую тенденцию: периоды активного инвестирования, как правило, предшествуют экономическому росту.
Рост денежной массы М2 (в % к предыдущему году) – краткосрочный опережающий индикатор. Теория денежного мультипликатора предполагает, что рост М2 создает основу для будущей экономической активности. В нашем случае заметный рост рублевой денежной массы действительно сопровождался последующим улучшением экономических показателей.
Оборот розничной торговли (в % к предыдущему году) – совпадающий индикатор. Розничная торговля отражает потребительские настроения и внутренний спрос. Устойчивый рост оборота розничной торговли, особенно показатели, значительно превышающие 100%, традиционно свидетельствуют о здоровой экономической динамике и в нашем анализе надежно предсказывали общий экономический рост.
Шаг 2. Категоризация сигналов
Каждый индикатор был преобразован в трехуровневую шкалу на основе экономически обоснованных порогов:
Позитивный сигнал (+1) означает, что:
Инвестиции > 101,5%
Рост М2 > 3%
Розничная торговля > 101,5%
Негативный сигнал (-1) означает, что:
Инвестиции < 98,5%
Рост М2 < 1%
Розничная торговля < 98,5%
Нейтральный сигнал (0) – значения в промежуточном диапазоне.
Пороги выбраны с учетом статистического разброса в официальной статистике (±1–2%) и характерной волатильности макропоказателей в условиях нестабильности.
Шаг 3. Агрегация
Композитный индикатор для года t рассчитан как среднее арифметическое трех сигналов с учетом лага инвестиций:
CMS(t) = [S_invest(t–1) + S_M2(t) + S_retail(t)] / 3, где S – закодированный сигнал (-1, 0, +1).
Интерпретация:
CMS > +0,3 – преобладание позитивных сигналов, высокая вероятность роста ВВП,
CMS < -0,3 – преобладание негативных сигналов, риск замедления,
|CMS| ≤ 0,3 – неопределенность или смешанные сигналы.
Несмотря на ограниченный временной охват (4 наблюдения для валидации), индикатор корректно отражает основные повороты экономической динамики в 2021–2024 годах.