Стоимость кредитов напрямую зависит от ставки рефинансирования. На данный момент она составляет 9,75% годовых. И бизнесу важно иметь представление, что с ней будет дальше. Впрочем, это хоть и ключевой фактор, но не единственный. Решение Национального банка будет зависеть от совокупной оценки рисков, включая внешнюю конъюнктуру, финансовую стабильность и инфляционные ожидания. Разбираемся в нюансах.
Официальный прогноз – «снижение возможно, но не гарантировано»
Как заявил председатель правления Нацбанка Роман Головченко, регулятор не планирует «значимых изменений в процентной политике», но «не исключает действий по снижению ставки рефинансирования, если по факту инфляция будет замедляться быстрее, чем в прогнозе». Прогноз, напомним, составляет не более 7% годовых.
По итогам 2025 года инфляция вышла на уровень 6,8%, что превысило целевой ориентир (5%). Однако, как отмечают в Нацбанке, причины в значительной степени объективны:
внешние шоки: турбулентность на рынке сезонных товаров (овощи, фрукты);
концентрация инфляции: 80% роста цен пришлось всего на 20 товарных позиций.
Целевой ориентир на 2026 год установлен на уровне не выше 7% – с запасом прочности, учитывая риски со стороны импорта. А они есть. Так, по данным Национального статистического комитета, в числе сильнее всего подорожавших продуктов – какао-порошок (+68,5%) и натуральный молотый кофе (+49,2%), если сравнивать декабрь 2025 года с декабрем 2024-го.
В то же время старт 2026 года власти оценили как «неплохой». В декабре зафиксировано нетипичное для этого периода замедление инфляции, в том числе по продовольствию.
Инфляционные ожидания медленно снижаются, но все еще высоки
По информации Нацбанка за третий квартал 2025 года, несмотря на замедление фактической инфляции, ожидания населения оставались повышенными. В сентябре 2025 года респонденты ожидали роста цен на 10,7% . Это было ниже июньских 11,3%, но все же выше фактической инфляции (годовой прирост в сентябре составил 7,1%). Такой разрыв указывает на некоторое недоверие к устойчивости антиинфляционного тренда.
Внешний фон: риски сохраняются
Нацбанк прямо указывает на главный источник неопределенности – импортную инфляцию:
доля импортных товаров в потребительской корзине – около 30%;
любые сбои в логистике или рост мировых цен (например, на продовольствие) немедленно транслируются во внутреннюю инфляцию.
Однако есть и позитив. Так, золотовалютные резервы в основном демонстрируют рост с 8,9 млрд USD на начало 2025 года до 15,2 млрд USD на 1 апреля. Это серьезная «подушка безопасности» для сглаживания колебаний цен в рамках курсовой политики Нацбанка.
Ситуация в странах-партнерах следующая:
В России в 2026 году прогнозируется снижение инфляции до 4–5%
В Китае, по прогнозам МВФ, она составит 0,7%
Прогноз фонда по ОАЭ – 2%
Риск импорта инфляции из этих стран снижен, и это дает Нацбанку больше уверенности в достижении своих целей. Но эффект может быть нивелирован геополитическими рисками. Учитывая все факторы, наиболее вероятен консервативный сценарий:
В первом полугодии 2026 года ставка рефинансирования, скорее всего, сохранится на уровне 9,75%.
Второе полугодие: потенциальное снижение на 0,25–0,5п.п. – но только при закреплении инфляции в диапазоне 5,5–6,0%, отсутствии новых внешних шоков, дальнейшем снижении инфляционных ожиданий.
Ориентир от Нацбанка – спред в 2–3п.п. между ставкой рефинансирования и инфляцией. При инфляции 6% это означает ставку рефинансирования на уровне 8–9%. Но переход к этому уровню, по всей видимости, будет постепенным.
Снижение ставки рефинансирования в 2026 году возможно, но маловероятно в первом полугодии. Оно станет реальным только при устойчивом подтверждении нового инфляционного тренда - и даже тогда будет умеренным и поэтапным.
Для бизнеса это означает: стоимость денег останется на текущем уровне как минимум до середины года, и финансовые стратегии следует строить исходя из ставки рефинансирования 9,5–9,75% и, соответственно, сохранения текущих ставок по кредитам.