В последние годы на валютном рынке Беларуси наблюдаются довольно нетипичные процессы: несмотря на санкционное давление со стороны западных стран и устойчивое отрицательное сальдо внешней торговли, предложение иностранной валюты стабильно превышает спрос на нее, а белорусский рубль значительно укрепился по отношению к доллару. Попробуем разобраться, какие факторы стоят за этой, на первый взгляд, противоречивой тенденцией.
Иллюзия устойчивости: как формируется курс рубля в новой реальности
Председатель правления Национального банка Беларуси Роман Головченко 27 февраля 2026 года сообщил, что в 2025 году чистое предложение иностранной валюты со стороны участников рынка превысило $1 млрд, а, как видно из графика курсов валют к белорусскому рублю, за год рубль укрепился к корзине иностранных валют из доллара, российского рубля и юаня почти на 1%.
При этом курс доллара, который устанавливается по итогам торгов на Белорусской валютно-фондовой бирже, в начале 2025 года находился вблизи уровня 3,5 BYN за доллар, а к концу года опустился ниже 3 BYN. В 2026 году ослабление доллара продолжилось.
Роман Головченко назвал три фактора, благодаря которым курс доллара по отношению к белорусскому рублю в 2025 году значительно снизился. Первый – большое предложение валюты на внутреннем рынке Беларуси, которую Нацбанк выкупал, пополняя резервы. Второй – это общее снижение курса доллара по отношению к корзине из шести основных мировых валют. И третий – это заметное укрепление курса рубля в РФ по отношению к доллару, которое привело к усилению и белорусского рубля, так как его курс привязан к валютной корзине, половина которой приходится на российскую валюту. Эта причина стала главной для текущей динамики курса. При этом на внутреннем валютном рынке, несмотря на превышение предложения валюты над спросом, отказа от нее со стороны населения и предприятий не наблюдается. Напротив, их валютные депозиты в иностранной валюте в 2025 году выросли на $2,2 млрд – до $12,1 млрд.
В то же время физические лица в прошлом году продали валюты больше, чем приобрели, на $1,6 млрд. Но они продавали не сбережения, а в основном валюту, заработанную за рубежом. Юридические лица – резиденты Беларуси в 2025 году купили валюту в чистом выражении на $2,3 млрд. Но юридические лица – нерезиденты реализовали ее в чистом выражении на $1,9 млрд, то есть в сумме они закупили $0,4 млрд.
При этом сальдо внешней торговли товарами и услугами в 2025 году составило минус $1,8 млрд, превысив данный показатель за 2024 год на $0,3 млрд.
Таким образом, наблюдается некоторое противоречие между значительным дефицитом внешней торговли и отсутствием соответствующего спроса на валюту со стороны юридических лиц. Оно во многом объясняется тем, что существенная часть импорта белорусских предприятий финансируется за счет заимствований в иностранной валюте. Внешний долг нефинансового сектора экономики Беларуси в 2025 году увеличился на $3,2 млрд и достиг $16,7 млрд. Это, по всей видимости, связано с тем, что заимствования в долларах, евро и юанях остаются более дешевыми по сравнению с кредитами в белорусских рублях. Кроме того, ряд инвестиционных проектов в Беларуси финансируется за счет централизованных российских кредитов. В результате приток валюты за счет внешних заимствований существенно перекрыл отрицательное сальдо внешней торговли, что привело к избытку валюты на внутреннем рынке Беларуси.
Валютное кредитование со стороны белорусских банков также не демонстрирует роста, в связи с чем у банков сформировался избыток валюты, которую они выводят за рубеж. В 2025 году банки (без учета Банка развития) увеличили свои требования к нерезидентам на $1 млрд (до $6,97 млрд), а объем привлеченных ими из-за границы средств сократился на $0,17 млрд (до $2,4 млрд).
Часть избыточных валютных средств достается Нацбанку: международные резервные активы Беларуси в 2025 году увеличились на $5,5 млрд, причем стоимость резервных активов в иностранной валюте выросла на $2,5 млрд и достигла $5,5 млрд. Таким образом, внутреннее состояние валютного рынка Беларуси выглядит вполне благополучным, однако во многом опирается на внешние заимствования и остается устойчивым лишь при сохранении доступа к внешнему финансированию.
Девальвация, которой не случилось: как рынок живет ожиданиями
В 2026 году ситуация на валютном рынке принципиально не изменилась: отказа от иностранной валюты не наблюдается. На первый взгляд нетипичное поведение физических и юридических лиц в условиях снижения курса доллара объясняется ожиданиями девальвации белорусского рубля вслед за ослаблением российского.
Ожидания девальвации в 2025 году в итоге не реализовались, хотя в целом выглядели обоснованными. Существенную роль сыграли трудно прогнозируемые внешние факторы, в частности действия президента США Дональда Трампа. В октябре 2025 года он неожиданно ввел жесткие санкции против российских компаний «Роснефть» и «ЛУКОЙЛ», которые привели не только к сокращению их экспортной выручки от продажи нефти, но и к необходимости частичной продажи зарубежных активов с репатриацией средств в Россию. В результате приток валюты в РФ в конце 2025 года увеличился, что поддержало российский рубль и не позволило ему существенно ослабнуть. На этом фоне курс доллара на БВФБ, который в августе – сентябре 2026 года преодолел уровень в 3 BYN, готовясь к скачку, в октябре начал падать.
Второй эпизод возможной девальвации ожидался в марте 2026 года, когда в России на фоне сокращения нефтегазовых доходов сформировался бюджетный разрыв. В конце февраля Минфин России объявил о приостановке с марта продажи валюты в рамках так называемого бюджетного правила и анонсировал переход к ее покупке. Это привело к значительному росту курса доллара на валютном рынке РФ, а курс американской валюты на БВФБ снова ненамного превысил 3 BYN. Однако из-за эскалации конфликта на Ближнем Востоке цены на нефть и газ значительно выросли. В результате увеличились валютная выручка российских компаний и доходы бюджета, что частично сняло проблему дефицита. На этом фоне российский Минфин отложил планы по переходу к покупке валюты и связанному с этим ослаблению рубля до июля 2026 года. Ожидания девальвации вновь не оправдались, и в апреле курс доллара в России опустился ниже отметки 75 RUB. По всей видимости, это является предельным уровнем для Минфина, так как 23 апреля в ведомстве сообщили о переносе сроков начала покупки валюты с июля на май. Объявление приостановило укрепление рубля, а покупка валюты может вызвать его умеренное ослабление.
Валютный рынок Беларуси: как сезонность управляет курсом
Несмотря на то что в целом валютный рынок Беларуси является довольно сбалансированным, на нем периодически возникают заметные колебания спроса и предложения, связанные с сезонными факторами. В первую очередь, речь идет о влиянии периода уплаты налогов, который завершается в начале третьей декады каждого месяца. Во второй декаде экспортеры активно продают валюту, формируя рублевую ликвидность для уплаты налогов. В результате предложение валюты на БВФБ возрастает и временами превышает спрос, что ведет к снижению стоимости валютной корзины, то есть к укреплению рубля.
Второй фактор – сезонный рост спроса на валюту, связанный с выплатой дивидендов иностранным инвесторам в Беларуси. Этот процесс, как правило, приходится на весну и начало лета. В такие периоды спрос на валюту увеличивается и рубль может испытывать давление.
Третье сезонное изменение связано с эффектом конца года и бюджетными расходами. В конце каждого года правительство Беларуси, как правило, увеличивает бюджетное финансирование, а предприятия стремятся освоить полученные средства, в том числе на закупку импортного оборудования и сырья. В связи с этим растет спрос на валюту, что, в свою очередь, приводит к повышению курсов иностранных валют. В начале нового года расходы бюджета обычно сокращаются, поэтому снижается и спрос на валюту.
Кроме этого, существуют колебания валютных торгов, связанные с тенденциями в торговле – сезонными изменениями, а также праздниками в странах – основных торговых партнерах Беларуси.
Все эти колебания накладываются на базовый фактор – динамику курса российского рубля на валютном рынке РФ, которая во многом определяет общую траекторию белорусского рубля.
Российский рубль между экономикой и политикой: кто задает курс
Ситуация на рынке РФ существенно отличается от того, что наблюдается в Беларуси. С точки зрения фундаментальных факторов, прежде всего притока валюты от внешней торговли, рубль должен оставаться достаточно крепким. В частности, согласно расчетам кандидата экономических наук Игоря Балынина, фундаментальное значение курса доллара при отсутствии валютных спекуляций и вмешательства финансовых властей находится в настоящее время в диапазоне 65-68 RUB.
Однако российские экспортеры заинтересованы в более высоком курсе доллара, что позволит им увеличить прибыль. Заинтересован в этом и российский Минфин, так как ему требуется увеличивать нефтегазовые доходы, напрямую связанные с курсом рубля.
На традиционной встрече с президентом России Владимиром Путиным в конце 2025 года глава Российского союза промышленников и предпринимателей Александр Шохин заявил, что ожидавшийся рынком курс в диапазоне 95-100 RUB за доллар не реализовался и оказался примерно на 20% ниже. По его словам, оптимальным для бизнеса был бы уровень 90-95 RUB за доллар. В свою очередь, глава Сбербанка Герман Греф ранее указывал, что текущий курс доллара далек от равновесного и негативно влияет на экспорт и бюджет, оценивая сбалансированный уровень выше 100 RUB за доллар.
Таким образом, в России существуют промышленные и финансовые круги, заинтересованные в слабом рубле. Его текущая устойчивость во многом обусловлена внешними факторами, в том числе действиями Дональда Трампа в 2025–2026 годах, которые ограничили возможности вывода капитала из России и одновременно способствовали росту нефтегазовых доходов. В результате, несмотря на сокращение валютной выручки под влиянием санкций, отток капитала снизился еще сильнее, что привело к неожиданному укреплению рубля. Правда, отчасти этому способствовал и Банк России, который, пытаясь победить инфляцию, установил высокую ключевую ставку, что увеличило привлекательность рублевых сбережений. Это можно рассматривать как второй фактор силы рубля – по мере снижения ставки его позиции могут ослабевать.
Кроме указанной глобальной тенденции, на валютном рынке РФ имеются и другие закономерности, во многом схожие с белорусскими, хотя и с рядом особенностей. В частности, заметную роль играет фактор налоговых выплат. В России этот период, как правило, более продолжительный, чем в Беларуси, и обычно завершается в конце месяца, а не в начале третьей декады. По-другому проходит и период выплаты и вывода дивидендов. Он смещен на летние месяцы, так как российские компании позже проводят годовые собрания акционеров. Кроме того, в РФ много частных компаний с большим количеством акционеров, которые получают весьма значительные дивиденды. При этом часть инвесторов, получив выплаты в рублях, конвертирует их в иностранную валюту, что дополнительно влияет на спрос на валютном рынке.
Валютные риски без правил: что делать бизнесу в новой реальности
Глобальная тенденция изменения курсов российского и белорусского рублей в настоящее время вряд ли может быть предсказана, так как она зависит не только от фундаментальных экономических факторов, но и в значительной степени от геополитики и субъективных действий регуляторов и политиков.
В таких условиях предприятиям целесообразно придерживаться базового принципа: держать средства в той валюте, в которой имеются финансовые обязательства и совершаются торговые операции. При этом важно внимательно отслеживать действия российского Минфина и Банка России, которые могут повлиять на траекторию курса и привести к ослаблению рубля.
Что касается текущих операций по конверсии валют в рамках хозяйственной деятельности, то при их планировании имеет смысл учитывать отмеченные выше сезонные колебания спроса и предложения как в Беларуси, так и в России. Это позволяет экономить на таких сделках от долей процента до нескольких процентов от их суммы.
Но важно учитывать, что указанные выше тенденции могут по-разному проявляться в разные месяцы и годы, а также из-за субъективных действий правительства и участников рынка. Ведь крупным инвесторам и спекулянтам перечисленные выше тенденции хорошо известны, к тому же они обладают некоторой инсайдерской информацией и действуют, стремясь извлечь прибыль, что также влияет на валютный рынок. У предприятий малого и среднего бизнеса возможностей правильно оценивать ситуацию и влиять на нее намного меньше.
В целом валютный рынок Беларуси выглядит сбалансированным, что на первый взгляд может показаться неожиданным на фоне санкционного давления и отрицательного сальдо внешней торговли. При этом предложение валюты стабильно превышает спрос, а рубль сохраняет тенденцию к укреплению. Такая динамика во многом связана не с торговым балансом, а с механизмами его финансирования. Существенная часть импорта покрывается за счет внешних заимствований, что временно компенсирует дефицит валюты по текущим операциям, но одновременно формирует риски при ухудшении доступа к внешнему финансированию.
Дополнительную поддержку системе дают приток средств в банковский сектор и рост международных резервов, формируя своего рода «запас прочности» ликвидности. Рынок остается сильно зависимым от внешних факторов, прежде всего от динамики российского рубля и курса доллара. Через эти каналы в белорусскую валютную систему передаются основные колебания и ожидания, включая периодические всплески девальвационных прогнозов.
