Белорусскому бизнесу приходится учитывать в своей работе множество факторов, на которые, как правило, он не может повлиять: санкции, закрытие границ, законодательные изменения и, конечно, валютные колебания. Наша экономика глубоко завязана на этом параметре – иногда на психологическом уровне, но чаще – через реальные последствия для деятельности компаний. Мы изучили, какие риски несут резкие изменения в стоимости иностранных валют по отношению к белорусскому рублю и почему нельзя игнорировать множественность курсов.
Дедолларизация экономики
В последние годы белорусское правительство проводит целенаправленную работу по дедолларизации национальной экономики, что подразумевает комплекс как макроэкономических мер, так и изменений в действующем законодательстве, связанных с введением ограничений на использование в расчетах иностранных валют. Особенно ускорился этот процесс после введения санкционных ограничений и резкого роста курсов иностранных валют в марте 2022 года. Это привело к тому, что регулятор стал действовать более решительно, чтобы защитить национальную экономику от внешних шоков. Так, был введен запрет на использование иностранной валюты при эмиссии облигаций, выпускаемых белорусскими предприятиями на рынке ценных бумаг, запрещено использование валюты в арендных отношениях, а в 2025 году введены ограничения на использование валюты в лизинге и при предоставлении займов. Вместе с макроэкономическими успехами белорусского правительства все это привело к укреплению белорусского рубля и вытеснению иностранных валют из обращения. Если 1 января 2020 г. доля рублевой денежной массы (М2) в широкой денежной массе составляла лишь 44,4%, то на 1 ноября 2025 г. это значение составило 63,3%. При этом следует обратить внимание, что речь идет обо всех валютах, так что действительная доля «твердых» иностранных валют (USD и EUR) в обращении еще ниже.
Вместе с тем вытеснить иностранную валюту получается не со всех сфер. Валюта по-прежнему важна для внешнеэкономической деятельности, используется при привлечении иностранных инвестиций, выступает необходимым элементом при реализации инвестпроектов и в долевом строительстве.
Иностранная валюта остается популярна при кредитовании, так как зачастую позволяет получить кредитные ресурсы под более низкую ставку и на более длительный срок. Сохраняется использование валюты и в иных сферах – в отношении договоров и контрактов, которые были заключены до вступления в силу законодательных изменений. А значит, белорусским предприятиям, а в некоторых случаях и гражданам, следует помнить о валютных рисках. И речь не только о возможном ослаблении белорусского рубля. Валютный риск – это еще и риск множественности курсов иностранных валют, который проявляется в возможности возникновения ситуации, когда рыночный курс расходится с официальным, порой на значимую величину.
Множественность курсов как данность
Несмотря на то что в Беларуси действует один официальный курс, устанавливаемый Нацбанком, мы постоянно сталкиваемся с ситуациями, которые показывают, что в стране сохраняется множественность курсов. Так, наряду с официальным курсом существует курс продажи и покупки как наличного, так и безналичного доллара, которые меняются от банка к банку. Обычно это незначительная величина, однако в прошлом множественность курсов часто приводила к серьезному расхождению значений официального и рыночного курсов. Все это привело к тому, что некоторые субъекты хозяйствования вносят в договоры так называемые валютные оговорки, предусматривающие изменение в порядке расчетов в случае расхождения официального курса с рыночным. Но прежде чем разобраться с рисками, которые несет в себе множественность курсов, рассмотрим, как вообще образуются курсы валют в Беларуси.
Как формируется курс?
В нормальной ситуации официальные курсы наиболее используемых иностранных валют формируются рыночным способом – в результате биржевых торгов. Единственное исключение из данного правила составляет евро – его курс определяется Нацбанком без биржевых торгов в порядке, устанавливаемом для валют, которые котируются регулятором ежедневно. Связано это с тем, что после 2022 года объемы биржевых торгов евро незначительны, а в некоторые торговые дни валюта вообще может не торговаться из-за отсутствия спроса или предложения.
Так или иначе, все курсы иностранных валют определяет Нацбанк, и, как правило, они объявляются в режиме «сегодня на завтра» во второй половине дня. Банки, как правило, реагируют на данные изменения практически мгновенно, внося изменения в курсы валют как по наличным, так и безналичным валютам. А вот стоимость ценных бумаг, внешнеэкономические контракты и внутренние договоры, привязанные к текущему курсу валют, как правило, считаются по курсу на день расчетов, что в ряде случаев дает возможность зафиксировать выгодные условия: например, произведя платеж сегодня до завтрашнего валютного скачка или, наоборот, подождать с оплатой, если завтра курс будет ниже, чем сегодня.
Основной механизм – спрос и предложение. Но не всегда…
Таким образом, основным механизмом, который сегодня определяет курс, являются спрос и предложение иностранной валюты на бирже. Когда валюты много и формируется превышение ее предложения над спросом, цена падает, когда возникает дефицит валюты, ее становится меньше, чем объем спроса, – курс растет. Вместе с тем давно замечено, что курс иностранных валют к белорусскому рублю имеет схожую корреляцию с изменением таковой к российскому рублю. Связано это с тем, что значение российского рубля для белорусского рынка существенно выше, чем иных иностранных валют, а в условиях практически общего рынка капитала сохранение паритета является важным условием внешнеэкономической деятельности. Нельзя забывать и о сглаживающей роли регулятора, который хоть и не поддерживает курс масштабными валютными интервенциями, но не раз заявлял о задаче исключения резких колебаний, что может означать и продажу валюты в случае ее дефицита, и покупку в случае избытка.
Все это позволяет говорить о том, что в условиях отсутствия серьезных макроэкономических шоков курсообразование в Беларуси определяется рыночными методами, однако в силу множественности различных влияющих факторов сложно поддается прогнозированию. Аналитики не раз ломали копья о неопределенность валютной ситуации. Так что любые долгосрочные прогнозы нужно расценивать с определенной долей скептицизма. С уверенностью можно говорить лишь о том, что в случае возникновения любых шоков белорусский рубль реагирует снижением, а рост белорусской экономики выше прогнозных значений, наоборот, часто сопровождается укреплением белорусского рубля или сохранением его текущих значений. Таким образом, лучшим индикатором курсов валют является положение дел в экономике, как бы банально не звучал этот тезис.
Валютные оговорки
Помимо «рыночных» значений, являющихся фактически курсом, по которому осуществляются сделки между участниками валютных операций, еще одним источником валютных рисков для предприятий являются так называемые валютные оговорки в договорах. Законодательство не содержит понятия «валютная оговорка», однако на практике под ней понимают условие договора, согласно которому сумма платежа по нему будет зависеть от курса определенной валюты или ситуации на валютном рынке. Так, например, к валютной оговорке можно отнести пункт договора, при котором стороны оговаривают возможность использования договорного курса при возникновении ситуации, когда одна из сторон не сможет приобрести валюту по официальному курсу. Несмотря на то что такие ситуации возникали раньше, нельзя сказать, что они себя исчерпали. Как показал 2022 год, регулятор и банки могут ввести нерыночное регулирование курсов для защиты национального рынка, как это было с российским рублем, когда курс покупки RUB в банках существенно отличался от цены продажи, что было сделано для снижения рисков скупки валюты гражданами Российской Федерации в ситуации, когда курс доллара США резко взлетел к российскому рублю и его стоимость на черном рынке стала отличаться от официальной. При этом никакого постановления регулятора озвучено не было, однако схожие принципы в реализации российского рубля всеми банками без исключения и отсутствие каких-либо официальных комментариев Нацбанка по поводу резкого увеличения спреда заставляют подозревать, что без рекомендаций регулятора дело все же не обошлось.
Таким образом, валютные оговорки будут и дальше использоваться в договорах во всех случаях, где их применение прямо не запрещено законодательно, как, например, в случае арендных отношений.
Валютные оговорки широко применяются в договорах лизинга, долевого строительства, при реализации инвестиционных проектов. Для финансирующей стороны валютные оговорки должны быть предметом анализа для оценки дополнительных валютных рисков. Для стороны, являющейся получателем финансирования или услуги, нелишним будет включить в текст договора такую оговорку, чтобы не пришлось нести дополнительные убытки в случае возникновения существенной разницы при расхождении официального и рыночного курса.
Как работать с валютной неопределенностью?
Основным принципом работы с валютной неопределенностью является золотое правило: у компании не должно быть валютных обязательств в иностранной валюте, если у нее нет выручки, формируемой в той же валюте. То есть, если компания принимает на себя валютные риски, в идеальной ситуации лучше переложить их на своих клиентов.
Так, например, лизинговые компании, выпускающие облигации и токены в USD и EUR, оформляют лизинговые договоры, финансируемые с помощью привлеченных средств, на условиях привязки к курсу иностранных валют, чтобы в случае резкого роста курсов валют переложить свои валютные риски на лизингополучателей.
Другим способом уменьшения валютной неопределенности являются использование валютных оговорок в договорах и контрактах, а также применение банковских инструментов хеджирования валютных рисков. Так, например, частные строительные компании, осуществляющие строительство с привлечением средств граждан, при заключении договора, предусматривающего рассрочку оплаты, часто предусматривают в тексте договора возможность установления договорного курса при существенном расхождении официального и рыночного курсов. В качестве примера банковского инструмента защиты от валютных колебаний можно привести предоставление экспортного факторинга или же фиксацию курса при реализации экспортно-импортных контрактов, когда финансирующий банк принимает валютные риски на себя.
Вместе с тем в условиях, когда разница между процентными ставками по кредитным и инвестиционным ресурсам в валюте и белорусских рублях довольно высока, может возникнуть соблазн привлечения средств в иностранной валюте, чтобы сократить процентные расходы предприятия. На наш взгляд, это целесообразно, если разница между процентными ставками действительно велика и покрывает возможные валютные риски на горизонте 2-3 лет. Но если разница по ставкам незначительна, отдать предпочтение лучше белорусскому рублю. Так, например, анализ лизинговых договоров субъектов хозяйствования, заключенных в иностранной валюте, часто показывает, что заложенная процентная ставка в валюте нередко сопоставима со стоимостью кредитных ресурсов в белорусских рублях. Также в случае повышения курсов иностранных валют нелишним будет формировать резервы и держать временно свободные средства не на депозитах и расчетных счетах, а в иностранной валюте – как минимум в объеме ближайших валютных операций.
Еще одним предметом анализа должны быть валютные оговорки в заключаемых контрактах и договорах. Как сообщалось выше, они должны быть предметом юридического анализа и переговоров, если данные положения несут в себе дополнительные риски для предприятия.
Таким образом, множественность курсов долгое время существует в практике бизнеса как новая данность, но, пока спреды между официальными и рыночными курсами остаются незначительными, она остается малозаметной. Однако в случае возникновения шоков, связанных прежде всего с дефицитом иностранной валюты, ситуация может в корне поменяться. Также изменение курсов может использоваться в качестве меры защиты национального рынка от избыточного спроса и вымывания валюты. В этом плане риски гораздо выше по российскому рублю, чем по иным иностранным валютам.
Ранним индикатором, указывающим на рост валютных рисков в виде множественности курсов, является увеличение спреда между официальным и рыночным курсом. Такая ситуация – верный сигнал к тому, что стоит пересмотреть валютные стратегии и заложить дополнительные резервы на случай реализации негативного сценария дальнейшего развития событий. Дополнительно следует следить за количеством торговых дней, когда курс растет без отката, а также величиной роста – более 5 торговых дней или 3, если изменения превышают 1%. Они могут указывать на начало разворота текущей ситуации на рынке. Однако следует помнить, что риски на валютном рынке остаются одними из наименее прогнозируемых.
Для удобства мы также сделали таблицу с основными валютными рисками и инструментами защиты бизнеса:
Риск | Пример влияния | Решение | Пример из практики |
Ослабление белорусского рубля | Удорожание обслуживания кредитов и обязательств в валюте при отсутствии валютной выручки. Рост стоимости импортных товаров и материалов | Золотое правило: не брать валютные обязательства без валютной выручки. Перекладывать риски на клиентов | Лизинговые компании, привлекая средства в USD/EUR (через облигации или токены), оформляют лизинговые договоры также с привязкой к курсу валюты. Это позволяет переложить риск роста курса на лизингополучателя |
Множественность курсов (официальный, рыночный, биржевой, договорной) | Ситуация, когда договор привязан к официальному курсу, но купить валюту по нему невозможно. Возникает разрыв, ведущий к убыткам одной из сторон | Анализ договоров и включение защитных валютных оговорок. Использование ситуации множественности курсов для выбора момента платежа | Стороны прописывают в договоре возможность применения договорного курса, если одна из сторон не может приобрести валюту по официальному курсу на рынке |
Неблагоприятные условия в договорах (валютные оговорки) | Оговорка, составленная в пользу контрагента, может вынудить компанию платить больше при незначительном скачке курса или, наоборот, лишить ее выгоды при падении курса | Анализ договоров на предмет валютных оговорок. Оценка дополнительных валютных рисков (для финансирующей стороны) | При долевом строительстве с рассрочкой платежа застройщик включает в договор право применять договорной курс при сильном расхождении официального и рыночного курсов, защищая себя от убытков |
Валютные риски во ВЭД (экспорт, импорт) | При экспортном контракте в валюте падение курса валюты платежа относительно рубля приводит к недополучению рублевой выручки. При импорте — наоборот, удорожание | Хеджирование с помощью банковских инструментов. Фиксация курса | Банк предоставляет экспортный факторинг или фиксирует курс валюты на дату сделки по экспортно-импортному контракту, принимая валютные риски на себя |
Соблазн дешевого валютного финансирования (низкая ставка в валюте и высокая в BYN) | Привлечение кредита в валюте под низкий процент, но резкий скачок курса нивелирует всю выгоду от низкой ставки и приводит к убыткам | Сравнивать не только ставки, но и потенциальные риски. Формировать резервы в валюте | Анализ лизинговых договоров показывает, что ставка в валюте часто сопоставима со ставкой в BYN. Если разница в ставках невелика или не покрывает возможную девальвацию за 2–3 года, лучше выбрать BYN |
Временные разрывы и скачки курса | При расчетах по курсу на день платежа компания может потерять на разнице, если курс резко вырос за сутки | Управление ликвидностью и моментами платежа. Формирование валютных резервов | Компания, ожидая падения курса (или зная о неизбежном скачке), может провести платеж сегодня, чтобы зафиксировать текущий выгодный курс, или, наоборот, подождать, если прогнозируется снижение |